2022年大类资产配置的影响因素与策略展望

时间:2022-1-15 作者:admin

  在中央经济工作会议提出的“稳字当头、稳中求进”总基调下,当前市场对国内经济增速下行、稳增长和美联储政策收缩等已形成一定预期。虽然投资者对市场中的不确定性因素存在一定分歧,但并不改变全球货币政策收缩的趋势。2022年大类资产配置所面临的宏观环境将更加复杂,整体应在稳健防守的基础上寻找机会。

  一、近期资本市场预期的变化

  年初以来,受国内经济增速回落、稳增长政策托底和美联储政策收紧等因素影响,国内资本市场持续调整。

  (一)预期一:国内经济增速持续回落

  2021年前三季度GDP同比增长分别为18.3%、7.9%和4.9%,第三季度GDP同比增长4.9%,数据明显偏低。从工业增加值等侧面数据来看,四季度情况与三季度基本持平。市场预期2022年海外经济持续修复,出口份额将持续回落,叠加高基数影响,一、二季度稳增长的压力较大,全年经济增长将低于6%。根据IMF的预测,2022年全球经济增长预期为4.9%,中国经济增长预期为5.7%。经济下行压力增大,必然要求政策趋于宽松。因而,部分机构对今年资本市场整体仍持乐观态度。

  (二)预期二:稳增长政策托底

  当前中央政府已经充分认识到经济所面临的下行压力,中央经济工作会议和政治局会议将“稳”作为最突出的关键词。从政策抓手来看,财政政策方面,已提前下达2022年专项债额度1.46万亿元,多个地方陆续开工本年度重大项目,新增专项债发行也于13日开启;在货币政策方面,央行2021年三季度就开始强调“保持信贷平稳增长仍需努力”,开启结构性宽信用,通过两次降准为市场提供充裕的流动性,在支持小微、绿色金融、房地产融资和地方债发行等方面形成合力,并推动社融企稳。因高基数影响,2022年前两个季度的稳增长压力较大,市场预期当前央行政策调控可能采取松货币和宽信用,是重要的资产配置窗口期。

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  (三)预期三:美联储政策持续收紧

  美联储政策收缩节奏则是外部重要影响因素。从就业数据来看,12月美国失业率录得3.9%,已经低于自然失业率4.6%。美联储在12月份的政策声明已经放弃通胀是“暂时的”措辞,并加快缩减债券购买规模。点阵图则显示,三分之二的官员认为2022年加息三次,以控制通货膨胀的速度。虽然加息会提前到3月份,但美联储主席鲍威尔在近期的讲话中,未提及具体加息时间点,市场仍呈一定的乐观预期,主要股指在讲话结束后纷纷上涨。从影响上来看,美联储加息将对我国的资本市场有所扰动,市场对此已有充分预期。

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  图2 美国失业率持续走低

  参考上一轮美联储政策收缩,相关资产价格变化情况如下:

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  二、当前市场预期中的不确定性影响因素

  当前,国内机构对宏观经济增速、美联储政策收缩节奏和疫情扰动存在分歧。但当前分歧仅影响市场的节奏,并不会改变全球货币政策收缩的总体趋势。

  (一)稳增长政策效果与力度变化的不确定

  2021年下半年经济增速走低,除基数效应外,财政后置和地产调控政策拉低内需;能耗双控政策限制产能利用;以及疫情、洪水等扰动也是重要的影响因素。当前,基建投资已开始发力;中央经济工作会议要求因城施策促进房地产业良性循环和健康发展,地产调控政策将逐步回归中性;随着煤炭保供应、纠偏能耗双控一刀切,部分大宗商品价格回落明显,企业成本压力有所缓解,制造业景气度也在不断回升。从数据上来看,12月官方制造业PMI为50.3,环比上升0.2个百分点,连续两个月回升。从结构上来看,采购量和原材料库存有所增加,企业趁原材料价格回落加紧补库存。若宏观经济不断企稳,则政策宽松预期发生改变,宽信用带动无风险利率上行对资本市场产生扰动。

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  (二)美联储政策收缩节奏的不确定

  根据美国公布的最新CPI数据,12月份CPI达7%,维持在40年来的最高水平。瑞银预计美国总体CPI通胀率在1月和2月达到7.3%左右的峰值,然后在春季开始持续下降。当前市场认为美联储的通胀是可控的,鲍威尔在连任听证会上也并未透露有关货币政策路径的新细节,市场仍保有一定的乐观预期。不过当前美国通胀的根本原因是滥发货币,若加息对控制通胀效果不明显将进一步触发美联储缩表。对于缩减美联储8.77万亿美元资产负债表的计划时,鲍威尔表示,他和同僚将在今年某个时候允许缩表。对于具体的时间,“美联储倾向于召开2至4次FOMC会议来处理缩表细节”。参考2018年美联储缩表,大多数新兴市场国家货币大幅贬值,股市和债市剧烈动荡。

  (三)疫情扰动的不确定

  当前,全球新冠确诊人数已超过3亿,且多数国家疫情并未得到有效控制,变异毒株不断出现,扰动经济复苏进程。以近期的奥密克戎病毒为例,该变异毒株经过一个多月的传播,在美国新增感染者中的占比从1%飙升到95.4%,仅1月3日一天,美国新增感染人数就超过100万。世卫组织警告欧洲一半以上的人口可能会在几周内感染奥密克戎病毒。在疫苗接种方面,2021年全球累计接种疫苗超90亿剂,但不同经济体之间差距悬殊。市场预估2022年疫苗厂商的总规划产能扩充至200亿剂以上,三季度左右全球疫情或将迎来重要转折点。不过,新冠病毒不断变异,既有的防控手段不断被突破,疫情扰动仍存在较大的不确定性。

  三、2022年大类资产配置策略

  从配置策略上来看,2022年宏观经济环境将更加复杂,当前市场并未对超预期影响因素在价格上有所反映,未来整体市场波动区间增大,建议资产配置思路以稳字当头。

  (一)整体配置应以防守策略为主

  虽然市场对国内政策宽松、美联储政策收缩节奏均有一定的乐观预期,但从整体趋势上来看,全球主要经济体央行政策收缩是必然趋势。短期的预期会改变资产配置的节奏,但并不会影响长期的趋势。全球资产配置环境将更加复杂,预期外因素冲击将造成市场波动增大,市场风险偏好下降,资金如果回流美国对于新兴市场国家冲击更大。因此,2022年整体大类资产配置应该防守策略为主,把握阶段性机会,重点关注组合投资和现金管理类业务。

  (二)股票市场可关注稳增长等重点行业机会

  年初以来,股票市场剧烈波动,资金博弈情绪较为浓厚。受无风险利率上行预期影响,新能源、军工等赛道行业大幅调整,科创板和创业板持续下跌,股票市场分化格局有所收敛。当前可重点关注新老基建产业链机会,包括建材、建筑装饰、工程机械等,新基建的大数据、云计算、物联网等数字经济领域,以及在金融、周期制造、消费、医药、互联网等领域调整充分的龙头公司。

  (三)债券市场应把握市场窗口期

  7月份央行宣布降准后,10年期国债收益率由3.09%回落至2.84%,当前仍维持在2.8%左右的水平。利率水平处于底部区域,市场整体流动性较为充裕,是债券配置重要的窗口期。虽然部分机构对全面降息有一定的预期,但经济未有明显下行的趋势下,利率进一步下行的可能性较小。不过,宽信用开启后,利率债缺乏系统性上行机会,且面临利率上行风险。当前信用债投资可加强信用挖掘,重点关注城投债投资机会。

  (四)大宗商品趋势性投资机会尚不明显

  受美元流动性宽松和供给缺位,大宗商品价格在2021年出现较大的波动。不过,在全球央行开启政策收缩的背景下,美元流动性逐步收缩,美元走强对于黄金、铜和石油等会产生负面影响。若美联储收缩进程加快,将会对黄金价格产生较大的压力。此外,在供给方面,随着疫苗和特效药的推广,疫情若能得到有效控制,大宗商品供需错位的情况将大为缓解。因而,大宗商品趋势性的投资机会尚不明显。

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